CPI與生豬價格的關系及競爭格局探討

發布日期：2020-03-07 09:03:07 來源：互聯網

近期整個板塊持續走強，去年主要考慮產能周期的起點，現在更多關注未來產業競爭格局的變化，我們認為這是市場關注非常重要的點。今天邀請了愛豬網創始人戰總，也是很多養殖企業的咨詢顧問來為大家做分享。另外CPI也是投資農業板塊的考慮因素，我們也非常榮幸邀請到宏觀首席宋雪濤老師跟大家分享當前CPI的情況。

會議內容主要分兩大部分：

一、CPI與生豬價格的關系;

二、產業專家分享養殖競爭格局。

首席觀點，天風宏觀首席

1、通脹方面，疫情不會改變年內CPI震蕩回落的整體走勢，但會影響節奏。不同疫情情景下，CPI的中樞基本相同，但疫情高發期延長會壓低PPI和非食品CPI，并抬高食品CPI。其中，疫情對農林牧漁業生產活動的影響不能忽視，食品供給可能較常規情形有所短缺;疫情會導致工業生產、建筑業施工強度和消費需求處于較弱水平，工業品價格的下跌將傳導至部分非食品CPI項目。我們預計2月CPI同比5.8%，其中食品項同比23.4%，非食品項同比1.3%。

2、海外疫情方面可能會持續到5-6月，影響中國二季度出口和全球產業鏈。現在看海外疫情可能大概率控制不住，如果不采取中國的集中防控方式，則疫情可能持續至5-6月氣溫上升。可以預見2季度美歐日經濟數據將表現較差，可能對中國2季度出口和全球產業鏈產生較大影響。外圍市場大跌加速了國內市場的內生調整和風格切換，隨著復工加速恢復和政策加速出臺，成長股和價值股的極致分化有所收斂，低估值價值股的防御屬性相對上升。由于中國已經基本控制住疫情，國內市場的政策面和基本面均向上，如果海外出現二次下跌(可能性較大)，A股受影響的程度小于第一次。出口相關的方向可能受到海外影響，消費醫藥農業等內需通脹相關的方向會表現出較強的復蘇。

首席觀點，天風農業首席

1、通脹有利于農業板塊，建議超配。今年上半年還是維持較高水平通脹，有利于農業板塊，今年建議超配農業，優選業績好、確定性增長，估值便宜的生豬養殖板塊。未來包括種業、動保也會有一定的機會。

2、生豬養殖板塊建議擁抱確定性的成長龍頭。去年看周期，今年重點看市占率、擴張速度以及單頭利潤、出欄量的確定性增長。中期來看，當前生豬養殖行業恢復比較緩慢，高盈利周期被拉長，尤其是當前生豬存欄恢復比較緩慢，疊加三元種豬行業里占比的逐步提升，導致結構上能繁母豬的效率比較低。預計今年全年生豬均價33元/kg，預計2021年的均價下降幅度非常有限，可能在30左右。中國的養殖龍頭企業以量補價，市占率進一步提升，業績同比去年還會增長。

3、短期來看，二季度的豬價有望進一步上升，預計今年的高點應該在二季度、三季度之間的位置。從存欄、補欄的推算情況來看，去年基本上下半年下跌開始補欄，從供應量的放量來看也是今年二季度，三季度初才有可能陸續出欄。目前的疫情還在發生，三元母豬占比提升，出欄量增長或將會在三季度體現。

綜上，從短期和中期來看，我們認為豬價還是非常樂觀。從標的來看，龍頭企業高速成長，龍頭企業集團優勢非常明顯，體現在資金、管理、防疫上，都會有比較強的防控能力。

4、標的來看主要看兩點，一個是單純的利潤，一個是出欄量的確定性的情況。去年更多看周期屬性，今年主要看業績、出欄量、單頭利潤的確定性。重點推薦高成長的牧原股份、新希望;盈利確定性強的溫氏股份、天康生物;其次高彈性、經營業績一季度有望改善的正邦科技、天邦股份。新希望是3月金股，成長性較強，具有一定資本優勢，重點推薦;溫氏，今年的出欄量相比去年會略有下滑，在1500到1800萬頭之間，明年是2500到3000萬頭之間，當前升級老豬場提升防疫水平，預計今年4、5月的時候溫氏改善或有體現，會持續跟蹤;天康，因為新疆沒有非洲豬瘟，天康生物成為養殖板塊盈利確定性最強的企業，天康還有疫苗板塊，公司的估值便宜，對應2020年業績只有3x，安全邊際強。此外，去年推薦的正邦科技、天邦股份一季度有望持續改善，預計一季度有陸續改善空間，二季度會出現量價齊升的情況。

【專家觀點，戰總】

主要分享三方面內容：

一、產業結構調整情況

1、非瘟導致市場供給腰斬，從生產周期看未來3-5年生豬市場仍然向好。2010年到今年，整個十年是養豬行業快速發展的十年，生豬出欄量在2014年達到7.35億頭左右的高點，隨后幾年生豬出欄沒有突破過7.1億頭，在7億頭左右?？梢灶A判如果中國的人口沒有快速的增長，整個社會對于生豬的需求量基本上徘徊在7億頭左右。但在2018年非洲豬瘟爆發，對生豬市場的容量形成巨大的沖擊。雖然報道和內部的數據披露稱2019年有5.3億頭左右，估計實際行業內的情況比5.3億少一點。由此出現了反周期問題，即非洲豬瘟導致市場容量的減少會有周期性的恢復，有兩個非常重要的參考指標：生產周期和市場周期。生產周期方面，因為生豬養殖自然規律特別強，不僅需要資本，也要等母豬的繁殖，所以豬場從籌建到豬的銷售，至少要兩年的時間，生產周期在兩到三年。結合市場容量的腰斬，從宏觀上可以預估未來三到五年生豬市場是比較好的。

2、產業結構的調整后，頭部成熟度更強。通過媒體、天風證券的調研、報告等可以判斷出養豬產業結構特點：頭部結構的成熟度越來越強。隨著養殖結構的調整，可以看到頭部企業的優勢越來越明顯，體現在三個指標：一是產業的門檻越來越高。不光是疫苗本身的作用，養豬的技術門檻因為非洲豬瘟之后發生了非常大的升級。二是資本優勢，這部分企業更具有后發的能力和驅動力。三是穩產能力。新希望這三點都具備，企業文化中具備人才培養的體系，資本優勢比牧原要強。技術是新希望之前相對短板的一塊，這幾年隨著專家的提升，包括越來越熟悉養殖體系的規律，也有所提升。從產業結構來看我們可以得出結論：頭部的養殖企業的優勢會越來越明顯。去年的統計數據來看，非洲豬瘟開始到去年年底，行業內的產能規劃是4.6億頭，如果大家都實現了自己的規劃，到三年之后，也就是市場上會多出4億頭的生豬，當然這是比較理想化的狀態，最終可能實現不了。給大家提供一個數據，生豬的產能釋放應該是三年之后。

二、豬價情況

1、產業結構的調整和豬價息息相關，大企業更關注生產、市場、行業周期。微觀評價，生豬出欄和整個市場供求關系的判斷，我們在行業內不好判斷，可能跟從事的對象有關，大部分是大豬場。大豬場關注的是生產周期、行業周期，不怎么關注豬價周期，他們更多會控制成本，也就是說市場的高和低對他來說是賺錢多少的問題，他們更多關注生產周期和行業周期。

2、豬價受行業周期、市場周期、生產周期疊加影響，持續看好。生產周期方面，生豬出欄恢復需要2-3年是一個常識。市場周期，從2018年開始到現在，按照沒有非洲豬瘟的情況下，市場周期本應在2021年會到高點，然后逐漸往下走。而因為非洲豬瘟整個產業結構調整，出現了新的行業周期，產能減半，所有的企業特別是農牧企業開始放棄追求質量增長，都在追求數量增長，要占據產業調整之后被腰斬的市場空間位置，可以說是千載難逢的機會，行業周期、市場周期和生產周期疊加，可以精準的判斷出來未來三到五年整個行業的盈利能力仍非常強。

三、隨著產業結構調整后，供應鏈上企業的生存現狀。

供應鏈上中小企業是否能生存取決于養殖結構有無變化、以及企業自身競爭力是否能適應市場變化。中小企業是否能存活，一方面取決于養殖結構是否變化，也即消費客戶、消費市場這一需求端有沒有變化，如果消費市場(需求)變化，給市場提供產品的中小企業也會發生變化。就目前來看，養殖結構會呈現頭部化，對于一些在創新能力、產品的儲備能力、技術服務能力偏弱的中小企業，基本上是沒有競爭力，會逐漸退出市場。越來越專業化的企業，比如普萊柯這樣的企業會更有優勢，因為創新、產品儲備、技術服務能力、行業內的品牌深度都具有優勢。接下來整個產業在被腰斬市場之后的恢復期過程中，會出現一些新的寡頭。除了養殖以外包括動保、飼料都會出現這個情況。中小企業接下來在恢復期過程中，隨著養殖結構的變化，只有更具有創新、產品儲備、技術服務的能力的中小企業才能活下來。這是市場必然的發展規律。

【提問環節】

【提問】：您剛才提到大企業更關注生產和行業周期，那么價格周期怎么看？另外，如何看待養殖企業之間的成本差異？

1、頭部大企業更多會基于效率化來考慮，投入和產出效率能不能提高，對于一些其他企業是基于成本考慮，最終考核指標應該是通過整個養殖效率來考核。給大家舉個例子，一個廠長在運營過程中，會考核廠長投入，這批豬進去申請配置的生產資料，到最后生豬出欄之后的市場價格之間的比例。局部的企業會考慮成本，能幫豬場內部降到一定的成本。

2、差異性主要有幾個方面的原因，但它和考核沒關系，和企業的技術體系有關系。舉例，如X大型企業是一家工業化，豬飼料轉型做養殖的，他們在考核中會更多的從工業化的角度考核，而M企業是從人的角度考核多一點。兩種不同的文化導致內部企業的績效制度不同導致的。
 

【提問】：自繁自養和公司+農戶，您覺得他們在防疫過程中是不是有優劣勢？

市場已經反饋出來這個結果，牧原的股價很高，牧原今天規劃和明年的規劃為宏大的原因在于他們的模式優勢。未來隨著溫氏模式的升級改變，我個人還是比較看好溫氏公司+農戶的模式，現在是叫公司+養殖小區+農戶。

【提問】：非洲豬瘟以后各家豬場都在提升豬場生物硬件防疫水平來防范疫情，這個情況下，頭均疫苗的需求量是否有下降？

據我這邊數據，整體頭均疫苗使用量在下降。下降幅度不好統計。

【提問】：您怎么看豬用疫苗市場的空間？

豬疫苗的市場空間還是有的，只是結構發生了變化，一些上市公司包括今年很多的疫苗企業都在采取兩個策略，第一，產品聯苗化，即所有的疫苗進行聯苗，這是產品結構的變化;第二是在技術服務方案上來做一些新的嘗試。

【提問】：頭均疫苗下降的話，是由多少下降到多少？

行業內這個數據不是太好統計。

【提問】疫苗的下降體現在哪些方面？使用下降還是使用苗的下降？還是說使用量有下降，還是整體上防疫比較好、都不打了？

據我了解口蹄疫大部分地方還會打，疫苗的下降比如說藍耳苗、腹瀉苗等，這些比較小眾的疫苗，因為很多豬場提高了管理水平、已經凈化了，所以打得比較少，但口蹄疫苗還是會打的。整個疫苗產品結構中，基礎苗必須打，商業化苗打得越來越少。例如藍耳苗就是商業苗。豬場有兩種方案，有的豬場不打疫苗可以用其他手段控制，有的豬場就是要打疫苗，打不打看商業化運作。

【提問】：聯苗化價格會不會上漲？

目前看到的價格沒有上漲。

【提問】：再回到養殖，您覺得未來如果劃分前十大、前二十大市占率您怎么看？比如未來三年或是到2022年，前十大會占什么樣的規模？

現在在網上看到的前十大不是特別準確，僅做一個參考。未來三到五年，我認為前十大占40%是沒問題的。

【提問】：國內同行里非上市公司有沒有有做得比較好的？

有幾家，比如說天兆、湖南佳和等，他們的母豬存欄在5萬頭以上。

【提問】：非上市公司成本會比上市公司低嗎？他

存在這樣的情況。

【提問】：隨著復產，密度提升，豬瘟復發有沒有可能？

農業部剛發了非洲豬瘟的防控政策，之前非洲豬瘟爆發很多要捕殺，現在允許拔牙后繼續生產，因為現在很多拔牙的技術已經很成熟了。這個政策改變就可以解決目前復產的難點，也是之前很多人不上報、不敢復產的矛盾點。

【提問】：目前海外新冠疫情比較嚴重，豆粕等要從海外走，成本會不會有所上升。單位養殖成本里豆粕的成本能占到多少？會不會有影響？

這塊確實是不確定性因素，當然有些大的養殖企業豆粕和玉米的儲備量至少可以維持三個月，但也確實會有一些不確定性的影響。飼料占到整個養殖成本的70%，豆粕會占到飼料成本的30%。

【提問】：豆粕可以存放3個月嗎？

現在的技術沒問題，會用兩種方式儲備：一是倉儲;二是加工成飼料，大企業都有這個能力。

【提問】：您剛說的幾個頭部企業擴張，他們采購飼料會不會比市場價有優勢，會不會跟海外供應商簽訂長期合同、可以鎖定價格？

有，大企業采購的確價格是有優勢的，因為規模大，這是市場決定的。他們的采購是非常專業的，年計劃最重要的一部分規劃就是采購。這塊他們會有常年的采購計劃和采購渠道。

【提問】：現在很多企業從飼料行業起家，往下游養豬延伸，他們以往的經驗、資源能不能很好地延伸和復制？

飼料企業往下游走是必然的趨勢，這一趨勢來自于市場紅利的轉移，飼料的利潤會越來越薄，利潤轉移到養殖上，所以導致很多飼料企業開始往下游延伸，這是市場客觀邏輯決定的，但并不是每家飼料企業都有這個能力，要看技術能力、文化屬性能力、創始人的素質等很多的條件，來判斷這家企業能不能往下游走、能不能走成功。

【提問】：如何看待溫氏外購仔豬？

溫氏搶仔豬正常，(天風農業)但據我們了解，全年來看大概也就是50萬頭左右，比例很小。

【提問】：您提到大企業更重效率、小企業更注重成本，有些腰部企業的成本控制能力反而是全行業最好的，原因是？

大企業和小企業不一樣的非常重要的地方在于，第一，大企業有戰略成本的投資，比如說牧原，土地、在建這塊成本比一些小企業高很多，小企業的戰略發展偏慢一點，投入會少一些;第二，大企業的組織成本非常高，組織的組建和組織的適應性上有成本投入，不是每個人都能留住、每個人都要經過培訓，這意味著組織成本是很高的。所以說大企業的戰略和組織成本占到成本結構中很大一部分。單純從工業成本方面，包括技術層面，大企業相對來說比小企業有優勢。由于組織成本高、導致大企業必須注重效率。回過頭來看中小企業，中小企業的團隊比較穩定、組織成本相對來說就比較穩定，另外戰略成本沒那么高，所以中小企業有這些方面的成本優勢。

【提問】：所以您的意思是大企業的生產成本更低，但從完全成本角度，包括折舊、三費，大企業會高一點？

對。

【提問】：但從養豬行業來看，在建是沒有折舊的，這個行業三費占比也不是很高，會導致完全成本差距那么大嗎？如果除了生產成本外的成本費用，包括三費、折舊就可以拉開大小企業的成本倒置的話，是不是說明技術對于養豬行業帶來的成本差距不會特別大？因為如果生產成本占比大的話，那么完全成本還是大企業更低的？

第一，技術層面看，腰部企業和大企業的差距并不大。第二，從整個采購、供應鏈來看，大企業比小企業有優勢一些，第三，整個的組織成本上來看，小企業比大企業更有優勢一些，從戰略的規劃層面上，小企業比大企業在成本結構里又具有一定的優勢。